市场最恐惧的高盛并非AI叙事终结，而是研判游受资本流向的剧烈切换。7月3日，下半高盛衍生品专家Brian Garrett发出明确信号：投资者正系统性低配美国大型科技股，年市特别是场资“科技七巨头”（Magnificent Seven），转而聚焦于直接受益于AI基础设施扩张的金撤巨半导体等上游环节。

这一观点并非单纯看空科技股，科技而是半导对“AI利润归属”逻辑的重构。过去，青睐市场愿意为云基础设施、高盛大模型能力及流量入口支付高昂溢价；当下，研判游受市场焦点已转向：巨额数据中心投入何时能实质性转化为利润表上的下半增长？

一、逻辑转向：从“信仰AI”到“追问变现”

过去两年，年市AI交易的场资核心驱动力是想象空间：大模型重塑生产力、云厂商需求激增、金撤巨平台企业将AI嵌入全场景。只要故事宏大，估值容忍度便极高。

然而进入2026年下半年，投资逻辑回归理性。AI训练依赖GPU，推理需要服务器，数据中心亟需电力、液冷、存储及网络连接。前台应用仍在描绘增长蓝图，后台成本却已真金白银地发生。

高盛此次研判的核心洞察在于：资金并未逃离AI赛道，而是从“谁拥有AI故事”转向“谁能率先从AI投资中获取订单与现金流”。

二、科技七巨头：光环下的估值压力

“科技七巨头”依然具备全球最强竞争力，拥有云生态、海量用户、算力储备及充沛现金流，并掌控大模型入口。但资本市场当前关注的痛点在于：AI投入日益沉重，而回报验证周期拉长。

高盛观察到一个关键信号：追踪纳斯达克指数的QQQ ETF下行保护成本显著上升。这表明部分资金并非盲目追涨，而是在为大型科技股的波动性提前配置对冲工具。

这并非意味着巨头基本面恶化，而是市场担忧：若超大规模数据中心业务无法展现更强的盈利增速，高估值将难以仅靠叙事支撑。

三、半导体崛起：AI产业链的“第一收款人”

在AI产业链中，最先被验证的往往不是终端应用，而是基础设施。模型训练、云厂扩容、企业部署，第一步均离不开芯片、存储、服务器及数据中心。

这正是半导体重新成为资金焦点的根本原因。与应用端需等待用户习惯养成和商业模式成熟不同，硬件端的订单落地能更快反映在收入、毛利及交付周期中。

在AI算力持续扩张的背景下，GPU、HBM存储、先进封装、PCB、液冷、电源及光模块等环节，已成为市场挖掘增量的核心方向。

图片：6英寸晶圆上的芯片

四、宏观背景：AI资本开支呈指数级膨胀

高盛研究数据揭示了风格切换的深层动因：基准模型预计，AI基础设施年度资本开支将在2026年达到约7650亿美元，至2031年攀升至约1.6万亿美元；2026-2031年累计资本开支规模约为7.6万亿美元。

这意味着AI绝非轻资产游戏，其背后涉及电力、土地、芯片、存储、冷却、网络、服务器及复杂的融资结构。随着投入加大，市场对回报率的要求也愈发严苛。

因此，资金转向半导体和AI上游，本质上是押注“卖铲人”模式能更早兑现利润。反之，若下游云厂商削减资本开支，上游供应商将首当其冲承受压力。

五、策略辨析：非“卖巨头买芯片”的零和博弈

“资金撤离七大科技巨头”易被误读为巨头将被抛弃。实际上，市场正在进行组合再平衡：巨头仍是AI最终商业化的关键入口，而半导体则是当前确定性最高的硬件受益层。

高盛内部观点亦呈现多维视角：一方面，Garret指出投资者正低配大型科技股、偏好半导体；另一方面，研究团队提醒，若企业级AI应用真正创造价值，云厂商和平台型公司有望重新获得资金青睐。

简言之，半导体当前代表“更直接的生意”，而巨头未来仍可能成为“最终收租者”。关键不在于站队，而在于观察哪一层级能率先将AI投入转化为可持续利润。

六、投资者指南：聚焦四大核心指标

普通投资者应透过口号，关注以下四个实质性指标：

1. 订单能见度：芯片、存储及服务器厂商是否拥有持续订单？交付周期是否延长？这是上游景气度的最直接证据。
2. 毛利率表现：若需求真实强劲，企业的定价权将体现于毛利率提升；若仅为概念炒作，毛利数据将迅速暴露短板。
3. 现金流健康度：随着云厂资本开支加重，若收入兑现滞后，市场将降低估值耐心。
4. 财报指引明确性：AI行情非一日退潮或爆发。真正驱动定价变化的，是企业对未来订单、资本开支及利润率给出的清晰指引。

七、A股映射：警惕情绪炒作，锁定供应链实质

海外主线传导至A股，主要映射至半导体设备、存储、先进封装、PCB、服务器、光模块、液冷、电力设备及数据中心等领域。但A股常见陷阱在于“情绪先行，业绩滞后”。

长期跟踪的核心不应局限于名称是否带“AI”，而应聚焦：
* 是否进入海外大客户供应链？
* 是否有新增订单落地？
* 是否存在产能瓶颈？
* 毛利率是否出现改善迹象？

若仅看题材而忽视兑现，极易追高至情绪顶点。高盛的判断给普通投资者的朴素提醒是：AI主线未变，但资金偏好已变得更为挑剔。

结语：AI进入“算账阶段”

过去，AI行情比拼的是想象力；现在，AI行情比拼的是财务报表。

七大科技巨头不再天然享受所有估值溢价，半导体也并非只涨不跌。真正能穿越周期的公司，必须证明其盈利来源于订单、毛利和现金流，而非仅存在于故事之中。

这才是高盛此次研判的核心要义：AI的牌桌并未散场，但座位顺序已变。展望下半年，谁能将算力、电力、存储和数据中心的账目做实，谁才能继续留在资金关注的牌桌中央。